恒泰配资通胀超预期，哪些因素贡献？

　　来源：郁言债市

　　10月CPI同比0.2%，高于预期的-0.1%，前月-0.3%。CPI环比0.2%，前月0.1%。

　　剔除食品和能源的核心CPI同比1.2%，前值1.0%。核心CPI环比0.2%，前月0%。

　　PPI同比-2.1%，高于预期的-2.2%，前月-2.3%。PPI环比0.1%，前月0%。如何看待10月通胀数据？

　　CPI环比略超季节性，部分受节日效应提振。CPI环比0.2%，略高于2015-2024同期的季节性涨幅0.1%（以下季节性均与2015-2024对比），主要是三个方面因素推动。

　　一是服务价格环比涨0.2%，其中旅游分项环比涨2.5%，今年中秋假期与国庆假期重叠，导致出行需求向10月集中。宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平。2020年也曾出现过中秋与国庆假期重叠的情况，10月旅游分项环比涨幅高达2.8%。2015-2024年间，两个节日非重叠年份的旅游分项环比平均值为-0.5%。此外，医疗服务环比涨0.5%，连续第七个月上涨。

　　二是食品价格环比涨0.3%，而季节性规律为-0.1%。一方面是节日需求增加，羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉等品类普涨。另一方面，降雨降温天气导致蔬菜生产供应收紧，鲜菜环比涨4.3%，远超季节性的-0.6%。

　　三是金饰品价格大涨。10月国内金饰品价格上涨10.2%，受贵金属涨价带动，“其他用品和服务”分项环比大涨3.8%，而往年同期的平均值为0%。

　　值得注意的是，节日出行以及食品需求增加，在节日效应退去后涨幅相应回落，可能拖累后续11月CPI环比表现。

　　PPI环比0.1%，是去年6月以来最高。与制造业PMI、高频流通生产资料价格给出的信号存在差异。9月下旬和10月中旬流通生产资料价格环比平均值-0.5%。基于以上两个数据，市场对PPI环比预期较低。如何看待这种差异？采掘业和原材料表现，与流通生产资料价格给出的方向相同，差别在于降幅。10月采掘业环比低于9月，原材料工业环比持平9月。10月国际油价下跌，带动化工相关产品价格下跌，体现为流通生产资料跌幅相对更大。

　　PPI环比上涨，主要是加工业价格转正，环比涨0.1%，明显好于9月的-0.1%。而加工业权重占到PPI的接近50%，可见PPI环比转涨的主要贡献来自加工业。一方面是反内卷政策效应释放，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，锂离子电池制造上涨0.2%，汽车制造业环比降幅也收窄0.3个百分点至-0.2%。另一方面，AI资本开支带动全球存储芯片涨价，推动计算机整机制造、集成电路制造环比分别涨0.5%、0.2%。此外，国际有色金属价格上行，带动国内有色金属矿采选业价格环比涨5.3%、有色金属冶炼和压延加工业价格涨2.4%。

　　综合来看，10月通胀数据超出预期，CPI更多受到节日因素的推动，而PPI受到反内卷、以及海外有色、存储涨价等因素的带动。

　　展望11-12月，CPI方面，受去年11月低基数效应影响，11-12月CPI同比或继续小幅回升，至0.4-0.5%。PPI方面，11-12月的翘尾因素影响甚微，同比修复仍主要依赖环比。若假设未来两月PPI环比持平，则PPI同比维持在-2%左右。

　　对债市而言，通胀略超预期，不过仍处于修复早期。从其他经济数据表现来看， 10月PMI指向经济继续放缓，内需仍待进一步提振，存在货币政策加力的可能性。

　　对股市而言，通胀温和修复释放积极信号。考虑到消费和顺周期板块此前预期相对偏弱，价格修复有助于吸引资金流入。同时，“反内卷”政策仍在持续发力，光伏、锂电池等品种将继续受益。此外，尽管存储芯片涨价明显，但科技品种可能受到市场结构风险的扰动，更适合以震荡思维看待。

　　风险提示：

　　货币政策出现超预期调整。如国内经济超预期放缓、或海外货币政策超预期变化，国内货币政策可能出现超预期调整。流动性出现超预期变化。如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。

文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

]article_adlist-->

　　分析师：肖金川

　　分析师执业编号：S1120524030004

　　联系人：洪青青

　　证券研究报告：《通胀超预期，哪些因素贡献？》

　　报告发布日期：2025年11月9日

　　请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明：]article_adlist-->

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明

本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

]article_adlist-->

您的星标、点赞和在看，我都喜欢！